中國內需疲弱，雙11銷售成長停滯，消費者出現「折扣疲勞」與「消費降級」；同時阿里巴巴獲准分拆晶片子公司「平頭哥」赴港上市，卻在監管趨嚴與做空指控、Nvidia(​​NVDA)情緒波動夾擊下，港股股價年內重挫，凸顯中國AI與電商龍頭在資本市場面臨的信任考驗。

中國年度最大線上購物節「雙11」正進入高潮，但從目前數據來看，原本被視為「報復性消費」關鍵窗口的這場狂歡，正悄悄變成一面照妖鏡，折射出中國內需復甦的虛弱與消費者信心流失。

根據零售數據平台 Syntun 統計，截至10月31日，今年雙11累計成交額略逾人民幣1兆元，與去年同期大致持平。表面上數字仍龐大，實際上卻透露出成長動能明顯放緩：電商平台透過「延長戰線」把活動拉長到數週、甚至近一個月，總成交額仍可在2025年創下近1.7兆元紀錄，但單位時間的消費火力不再集中，更多是一種被動堆積，而非買氣爆發。

拖累買氣的核心仍是整體經濟結構問題。會議委員會(The Conference Board)亞太資深經濟學家 Max Zenglein 指出，「對國內需求復甦的樂觀情緒已經消退」，房地產長期下行、家庭資產縮水，讓多數民眾對未來收入與財富前景缺乏信心。數據也印證這點：今年1至9月中國經濟雖仍有4.6%成長，但動力主要來自出口，社會消費品零售額同期僅年增1.1%。

在廣東佛山做家具業務的24歲消費者 Gabby Liang 坦言，「非必要就不買」，去年雙11還會囤貨保養品，今年則大幅縮手；相似的中產心態在北京等大城市也屢見不鮮，有消費者表示對名牌與高端商品熱情明顯降低，折射出「消費降級」已從社交媒體話題變成實際生活選擇。

更棘手的是，過去被視為電商年度最殺價日的雙11，折扣吸引力正在鈍化。ApertureChina 創辦人 Yaling Jiang 指出，因為全年促銷已成常態，雙11逐漸喪失「全年最低價」的稀缺性，消費者普遍出現「折扣疲勞」。她直言，雙11從單一平台、短時間爆發的購物節，變成跨平台、長達一個月的「促銷長跑」，原本的狂歡性格已被稀釋。

在內需低迷之際，企業也被迫尋找新賣點。阿里巴巴(Alibaba Group, BABA)今年在旗下 Taobao、Tmall 深度導入自家大語言模型「通義千問(Qwen AI)」，試圖透過 AI 協助推薦商品、整理訂單，並推出首度亮相的「雙11 AI 代幣方案」。知名帶貨主播「口紅一哥」李佳琦在一場直播中，就被中國媒體指出在半小時內賣出約2兆枚 AI 代幣，顯示平台正努力把 AI 包裝成新一代消費概念與遊戲機制。

然而，AI 熱潮在資本市場並沒有立即轉化為對中概股的全面追捧。最新動向顯示，港交所已同意阿里巴巴分拆旗下晶片設計子公司「平頭哥半導體(T-Head)」來港上市，阿里隨後證實已於9月11日遞交保密申請。平頭哥在9月底發布新一代 AI 晶片「玄武 Zhenwu V900」，號稱效能是今年5月上市前一代 M890 的三倍，象徵中國科技巨頭正加速自研 AI 晶片，以因應美國對高階晶片出口的愈趨嚴格限制。

但在監管和地緣政治夾縫中求生，阿里本身卻難言順風。其港股週三早盤一度下跌約1%，年初至今累計跌幅約29%，反映投資人擔憂不僅來自中國內需，還包括監管環境與企業治理爭議。做空機構 Culper Research 今年5月曾指控，阿里透過資助東南亞第三方實體繞道取得受限的 Nvidia(NVDA) 晶片；近期更有消息稱，Nvidia 執行長 Jensen Huang 捲入與一名被指為中國間諜的女性之間的婚外情風波，而該女性與相關實體有牽連，市場情緒受此拖累，Nvidia 股價跌至3月以來低位，也殃及整體美股科技族群評價。

多重因素疊加之下，香港與美國投資人對中國科技股的態度愈趨審慎。儘管去年中國 AI 模型平台 DeepSeek 在技術圈掀起關注，但包括 Baidu(百度)延後晶片子公司「崑崙芯(Kunlunxin)」上市、記憶體大廠 YMTC(長江存儲)推遲 IPO 等消息，都顯示監管機關對科技股融資與估值炒作的審查正明顯收緊。

這種收緊一方面避免資本過度湧入單一熱門題材，另一方面也讓像平頭哥這類 AI 晶片新股，在正式掛牌前充滿不確定性：集團本身股價承壓、國際投資人對中概股風險溢價提高，加上監管機關對募資規模與定價的掌控，都可能壓抑短期估值表現。

與此同時，大洋彼岸的 AI 新星則持續吸金。美國生成式 AI 公司 Anthropic 在最新文件中披露，計畫於 Nasdaq 發行8.25億股，預估發行價區間介於每股70至78美元，預定11月19日掛牌，若以區間中值計算，集資規模與估值都可能相當可觀。中美兩地科技企業在資本市場上呈現的冰火兩重天，凸顯出制度環境、監管方向與投資人信心的巨大落差。

展望後市，中國官方仍多次重申要「擴大內需」，但出口持續強勁——10月出口年增35%、貿易順差有望再創紀錄——在一定程度上削弱了決策層推動深度改革、將經濟重心轉向家庭消費的急迫性。會議委員會的 Zenglein 認為，只要中國在工業與科技領域持續取得進展，政策制定者就缺乏從根本上向家庭需求傾斜的強烈動機。

在這樣的宏觀格局下，雙11與阿里平頭哥上市，或許都只能被視為「局部解方」。AI 工具能幫助平台提升轉化率、創造新玩法，晶片分拆有機會釋放子公司價值、為研發籌資，但若一般家庭仍擔心房價、收入增長乏力，選擇把錢留在銀行而非購物車，內需回暖與科技股重估恐怕都難以一蹴可幾。對投資人而言，真正關鍵將是中國能否拿出更有力的政策組合，讓消費者敢買、敢花，並在此基礎上，讓AI與半導體故事從「概念」落實為可持續的盈利成長。

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