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建材股短期盤整，2027年迎來復甦轉機
摩根大通最新報告指出，北美建築材料類股短期內將維持區間盤整，但隨著住宅建設復甦，加上數據中心、能源項目與基礎設施的龐大需求支撐，該產業有望在2027年迎來強勁反彈。在投資評級方面，摩根大通將Martin Marietta(MLM)從「中立」調升至「增持」，並將該公司與Cemex(CX)列為產業首選標的。同時，將Amrize(AMRZ)從「增持」調降至「中立」，並將Knife River(KNF)從「中立」調降至「減持」。
整體而言，摩根大通對建材類股抱持謹慎看多的態度。回顧今年以來，在進入2026年前的高估值壓力下，建材股平均下跌約9%，相較之下標普500指數(GSPC)則上漲了12%。房市疲軟、對聯邦基礎設施資金的擔憂、能源成本上升以及定價能力的質疑，皆對該類股造成沉重壓力。然而，摩根大通認為這些問題屬於週期性而非結構性，預估在最新的2027年目標價下，平均仍有約23%的上漲空間，但分析師也提醒，在需求出現更強的催化劑之前，股價可能還會橫盤整理數個月。
房市復甦推遲，數據中心成最大亮點
摩根大通並未預期建材股能立即反彈，主要原因在於房市疲軟。由於高利率環境持續對房屋負擔能力造成壓力，該機構目前預測，實質的住宅建設復甦將推遲至2027年下半年。在基礎設施方面，預估持續的決議將使明年的聯邦基建資金維持在2026年的水準，且當前基建法案中約有一半的資金尚未動用，這應能支撐基礎設施支出維持低個位數的成長。
值得注意的是，數據中心正成為特別重要的需求來源。報告指出，繼2025年大幅成長73.8%之後，美國數據中心建設支出在報告期間較前一年同期再度大增27.8%。此外，能源相關與製造業項目也有助於彌補住宅建設活動的疲弱。不過，能源成本仍是一大變數，摩根大通預期下半年能源成本將維持高檔，這將使水泥製造商在2026年的價格與成本利差保持在中立水準，而骨材製造商則可望維持小幅正向。
獲利前景看俏，小摩升評Martin Marietta(MLM)至買進
在本次報告中，Martin Marietta(MLM)獲得了最顯著的評級調整。摩根大通將這家骨材製造商的評級調升至「增持」，並將2027年12月的目標價設定為680美元。看好的主要理由之一，在於Martin Marietta(MLM)收購了Lhoist North America的石灰業務。摩根大通預期，到了第二年將產生8500萬美元的成本協同效應，並相信商業與交叉銷售機會最終能為稅前息前折舊攤銷前獲利(EBITDA)額外貢獻1億至1.75億美元。這項收購業務有望為2027年的每股盈餘(EPS)增加約5%，儘管摩根大通尚未將此併購案完全納入其已發布的財務預測中。
未來，石灰業務將佔Martin Marietta(MLM)整體營運的23%至25%。摩根大通認為，由於石灰產業的進入門檻較高、需求較不易受景氣循環影響、利潤率更高且自由現金流轉換能力更強，投資人最終可能會給予該業務高於傳統骨材業務的估值。此外，該股近期的弱勢表現也成為買進理由，Martin Marietta(MLM)今年以來的表現落後Vulcan Materials(VMC)約12個百分點，目前的交易價格約為預估2027年EBITDA的13.8倍，低於Vulcan Materials(VMC)的估值倍數。
低估值優勢浮現，Cemex(CX)潛在上漲空間達40%
Cemex(CX)依然是摩根大通的首選個股，並提供了報告中最具吸引力的估值主張。摩根大通給予Cemex(CX)「增持」評級，並將2027年12月的目標價設定為15美元，相較於報告中引用的10.45美元股價，潛在上漲空間高達約40%，在該機構覆蓋的美洲建材股中位居第一。
看好的原因不僅僅是股價便宜。摩根大通指出，Cemex(CX)在疲軟的美國市場曝險相對較低，且受惠於墨西哥潛在的基礎設施與民間投資成長。此外，公司持續降低成本、出售資產、改善自由現金流轉換率與營運效率，並具備進行小型併購的機會。在估值方面，Cemex(CX)目前的交易價格約為摩根大通預估2027年EBITDA的5.5倍，遠低於過去十年約6至10倍的歷史區間，而15美元的目標價則隱含了6.2倍的遠期企業價值對EBITDA倍數。摩根大通預估，Cemex(CX)的EBITDA將在2026年成長18%、2027年成長10%、2028年成長9%，而EBITDA利潤率將從今年的20.5%逐步擴張至2028年的22.2%。
高層頻繁異動，Amrize(AMRZ)遭降評至中立
相較之下，Amrize(AMRZ)的評級則遭到下調。摩根大通將這家前身為Holcim北美業務的公司降評至「中立」，並將目標價從57美元下修至52美元。主要的擔憂並非來自產業衰退，而是公司內部的執行力與信譽問題。Amrize(AMRZ)在2026年已兩度更換財務長，並在約10個月內兩度更換投資人關係主管，近期更任命了新的首席會計長。此外，自成為獨立上市公司以來，該公司在前五次財報中有四次未達市場預期。
儘管如此，摩根大通仍預期Amrize(AMRZ)今年的EBITDA將成長約5%，2027年成長10%，並認為目前的股價並無大幅下跌的風險。真正的問題在於，重建投資人的信心可能需要漫長的時間，這將限制其在短期內獲得估值重估的潛力。
利潤率持續承壓，Knife River(KNF)遭降至減持
Knife River(KNF)同樣遭到降評，從「中立」下調至「減持」，摩根大通將其目標價從80美元調降至73美元。主要隱憂集中在Knife River(KNF)最大的市場俄勒岡州，摩根大通預期當地的公家機關資金與建築需求改善空間有限。日益激烈的競爭也對瀝青投標利潤率造成壓力，而高漲的能源成本更可能延遲Knife River(KNF)達成其長期EBITDA利潤率超過20%的目標。
摩根大通認為，除了潛在的併購案或資本回報計畫外，該公司幾乎沒有明顯的催化劑，並質疑為何Knife River(KNF)能享有高於Amrize(AMRZ)的估值。
估值已大幅收斂，投資人可逢低卡位長線行情
歷經這波拋售後，建材類股今年稍早令摩根大通擔憂的過高估值已大幅收斂。近期數據顯示，Martin Marietta(MLM)與Vulcan Materials(VMC)的平均估值約為遠期EBITDA的14.4倍，已從接近18倍的高峰回落；Amrize(AMRZ)與CRH(CRH)約為8.6倍，而Cemex(CX)則僅有5.7倍。在摩根大通的最新排名中，Cemex(CX)位居首位，其後依序為Martin Marietta(MLM)、GCC、Vulcan Materials(VMC)、Amrize(AMRZ)、Eagle Materials(EXP)以及Knife River(KNF)。
整體而言，這份報告與其說是預告建築業繁榮即將到來，不如說是認為大部分的壞消息已經反映在股價上。儘管房市可能還會疲軟一年，能源成本也居高不下，但基礎設施支出仍在持續，數據中心建設提供了全新的需求動能，且估值已經大幅回跌。對於願意耐心等待景氣循環反轉的投資人來說，摩根大通傳達的訊息是，2026年或許是值得忍耐的一年，而真正的回報，特別是對於Cemex(CX)和Martin Marietta(MLM)而言，將在2027年開花結果。
