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美伊戰事推升油價、全球公債殖利率同步走高，從紐約聯準銀行談話到 Goldman Sachs、策略師警告，顯示股市未來一年恐進入「低報酬、高震盪」新常態，AI 投資熱潮也難以完全抵消利率與能源壓力。
美股在科技股前一日拉回後，周三盤中雖短暫走高，但背後真正牽動市場情緒的，已不是單一財報或個股波動，而是「油價＋利率」這個重新回到舞台中央的致命組合。隨著美國與伊朗戰事升溫、布蘭特原油再度逼近每桶 96 美元，全球公債殖利率同步狂飆，市場開始認真思考：這一波 AI 帶動的經濟強勁，會不會最後被高利率與能源成本吞噬掉部分股市漲幅。
從數據來看，壓力已非常具體。美國 10 年期公債殖利率周三觸及自 2023 年 11 月以來高點後才略為回落，但分析師普遍認為升勢未完。FedWatch Advisors 創辦人 Ben Emons 指出，目前市場表面只反映今年約 60 個基點的升息預期，但若從遠期利率與長天期現貨殖利率的聯動來看，隱含的路徑已接近 120 個基點，「能源、關稅、AI 帶動的資本支出、政府大量發債以及更強的經濟，正在一起推動殖利率走高。」
紐約聯準銀行總裁 John Williams 在 CNBC 的訪談中，則提供了另一個角度。他認為這波債券殖利率上升，「更多是強勁美國經濟的反映，而不是通膨預期失控」，並直言目前看到的主要是「實質利率」上升，通膨補償並未明顯擴大。Williams 同時坦承，油價與中東衝突的確與殖利率走勢高度相關，部分升幅來自投資人要求更高風險溢酬，因為未來油價與大宗商品走勢充滿不確定性。
然而，另一派策略師對「可以承受的利率升幅」論調保持高度戒心。Goldman Sachs 全球股票首席策略師 Peter Oppenheimer 指出，過去一年全球股市已交出「非常亮眼」的成績，S&P 500 指數今年迄今也有約 12% 漲幅，因此未來 12 個月應調降期待，「多數市場恐只有中高個位數報酬」。他點出關鍵：當全球公債同步被拋售、殖利率在美、日、英、德一起創多年新高時，這不是巧合，而是投資人對各國政府管控債務與通膨能力的信心正在動搖。
市況上的連鎖效應已經出現。10 年期美債殖利率走高，帶動房貸、車貸、信用卡等融資成本全面墊高，也壓抑了高估值成長股的未來現金流折現價值。Sevens Report Research 創辦人 Tom Essaye 用一句話形容目前格局：「油價走高推升殖利率，殖利率走高壓力反映在股市，尤其是成長與循環股，除非這個動態被打破，否則市場疲弱就會持續。」比特幣相關股如 Strategy (MSTR) 也因殖利率與油價雙升，引發通膨再起疑慮而重挫 5.6%。
能源面上，美伊戰爭已從政治風險，轉化為具體供給衝擊。最新報導顯示，美軍再度打擊伊朗南部目標、伊朗則對美軍基地發動攻擊，伊朗革命衛隊更宣稱將進一步限制霍爾木茲海峽航運；兩艘油輪疑似觸雷受損，部分船舶被列為「不合規」，可能遭罰款甚至扣押。布蘭特原油期貨在這種劇烈震盪中一度大漲逾每桶 2 美元，日內高點創 7 月下旬以來新高。
霍爾木茲海峽戰略地位，使這場區域衝突成為全球通膨的新火種。戰前每天約有 2,000 萬桶原油與石油產品經由此處流通，戰事爆發後運量顯著下滑。儘管美國能源部長 Chris Wright 表示，周一仍有 1,700 萬桶原油成功通過海峽，創戰爭爆發後新高，但航運數據顯示，當日僅有 4 艘大宗商品船舶通過，遠低於過去 10 日平均約 13 艘。市場一方面寄望伊拉克等國透過擴大出口、以及沙烏地阿拉伯和阿聯的繞道管線填補缺口，另一方面不得不接受戰略儲備庫存持續下滑的現實，美國商用原油庫存上週就大減 450 萬桶，遠高於預期。
在這種背景下，股市雖仍能從強勁基本面找到支撐。例如，美國 7 月工廠訂單成長 0.9%，打破連續兩個月下滑，且為 6636 億美元的新高；亞馬遜雲端、資料中心建置以及 AI 投資支出，帶動設備與資本財需求。Williams 也強調，就業市場與薪資成長仍「相對溫和」，通膨預期尚算錨定，他本人在上次 FOMC 會議投下維持利率不變一票，且預期通膨將在未來一兩年慢慢回落到 2%。
但這些樂觀訊號，在利率與油價的雙重陰影下顯得脆弱。New York Life Investment Management 策略師 Julia Hermann 指出，只要財政風險仍高、聯準會在通膨路徑上的策略缺乏明確性，「長天期利率最容易的路就是繼續往上」。PNC 首席投資策略師 Yung-Yu Ma 也認為，若沒有重大的地緣政治突破讓油價大幅回落，利率的「上行阻力最小」，股市勢必面臨更頻繁且劇烈的震盪。
對投資人而言，這意味著 AI 牛市可能進入「考驗期」。Williams 口中的「由 AI、資料中心與科技投資驅動的強勁經濟」，同時也是推升資本支出、擴大政府與企業融資需求，進而抬高殖利率的力量。當推動經濟與股市的火車頭，也變成壓力利率的柴火，資產配置就不能只押注單一題材。策略師提醒，面對未來一年中高個位數、而非雙位數的股市報酬預期，投資人更需留意風險溢酬是否足夠，適度提高防禦型資產與現金比重，留意能源、債市與地緣政治三大變數會如何重寫 AI 時代的投資版圖。
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