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中國快時尚零售商MINISO Group (NYSE:MNSO)靠大型門市、原創IP與會員機制，在消費疲弱與海外壓力中仍交出22.4%營收成長，卻也面臨獲利率下滑、海外庫存高企與投資人期待拉扯，成為新零售模式的關鍵試驗場。
中國快時尚生活品牌MINISO Group (NYSE:MNSO)，在全球零售景氣仍不明朗之際，交出亮眼但複雜的成績單：2026年上半年營收大增22.4%至人民幣115億元，股價一度飆升逾兩成，卻同時預告全年經調整營業利益將高個位數百分比下滑，顯示「以成長換獲利」的戰略已進入關鍵考驗期。
先看最核心的中國市場。管理層指出，中國營收上半年躍升26.2%，創三年來最快增速，明顯跑贏整體零售市況。第二季末中國門市達4,665家，半年淨增97家，但真正拉高業績的並非單純展店，而是門市結構的「瘦身與升級」：MINISO陸續新增59家面積更大的MINISO Land及159家旗艦店，同時關閉121家一般門市。創辦人兼執行長葉國富(Ye Guofu)透露，MINISO Land每坪銷售額約為普通店的兩倍，月銷售穩定在人民幣300萬元以上，顯示集中資源在大型店的策略，確實換來更高單店效率。
除了拼「大店」，MINISO也重押原創IP商品與會員經濟，試圖打造差異化護城河。首個自有IP「YOYO」推出一年已進入53國，上半年貢獻近人民幣5億元營收，集團原本設定全年人民幣10億元的IP商品銷售目標，七月底便提前達標。旗下玩具品牌TOP TOY的自有IP「NOMI」累計成交額也突破人民幣3億元，新推出設計師玩具IP「Chou Chou」則在8月26日透過直播，一秒賣出5,000套、首發日即售罄，凸顯IP驅動消費的爆發力。
會員經濟同樣成為成長引擎。MINISO中國會員數上半年大增31%至1.3億人，會員貢獻銷售佔比升至77%，且會員平均消費約為非會員兩倍；若細看鎖定IP商品的「IP會員」，客單價更是非IP會員的三倍以上。財務長張晶晶(Eason Zhang Jingjing)指出，自有IP商品毛利率高於公司平均，庫存周轉僅30至40天，並未對整體獲利造成壓力，意味著IP策略不僅能拉動營收，也有助維持商品結構與現金流健康。
然而，當中國業績風風光光，MINISO的海外布局卻成為拖累整體獲利的陰影。上半年海外營收雖然大增40.9%至人民幣40.6億元，但經銷商渠道營收反而下滑10%，部分亞洲與拉美市場因庫存消化、關閉表現不佳店點及外部環境因素，壓抑了獲利與成長動能。海外庫存周轉天數從去年的240天拉長到273天，迫使管理層將「庫存健康」列為下半年優先任務。
北美市場是少數亮點之一。葉國富表示，北美上半年營收成長37%至約人民幣18億元，並在紐約時代廣場開出TOP TOY首家美國門市，試圖以IP玩具強攻高人流觀光地段。不過第二季同店銷售增長開始放緩，公司歸因於IP新品推出節奏出現「空窗」、部分熱門IP缺貨，以及供應鏈調整帶來短期影響，預計9月後缺貨問題才會緩解。
在此壓力下，MINISO決定踩煞車調整海外擴張路徑。葉國富坦言，將放慢自營海外新店開出速度，改以提升現有約800家自營門市的經營品質為優先。公司預計下半年海外門市將淨減少50至70家，自營門市雖仍會淨增40至50家，但代理經銷商門市將關閉100至110家，反映出由過去「全面鋪點」轉向「優化網絡」的新階段。
成長與壓力也清楚反映在財報數字上。上半年集團毛利率維持在44.3%，與去年持平，其中約0.6個百分點來自美國關稅退稅的一次性利多；經調整營業利益(不含匯兌)則小幅成長5%至人民幣16.3億元，但經調整淨利下降1.7%至人民幣12.2億元。管理層直言，淨利率下滑主要是銷售費用增加，包括自營店更高租金與折舊、廣告與促銷支出、IP授權費以及人事成本，顯示大型店與IP運營雖帶來營收與品牌力，卻也同步墊高成本結構。
對未來，公司給出的指引頗為審慎。MINISO預期下半年整體營收將維持高個位數成長，全年則落在「中雙位數」增幅；其中中國仍有望在下半年維持中雙位數成長，但海外營收僅預估低個位數增長。更具警訊的是，全年經調整營業利益(不含匯兌)預計將下滑高個位數百分比，營業利益率恐較去年壓縮3至4個百分點，意味著市場樂見的快速外延成長，短期內必須與獲利率犧牲共存。
在資本市場互動上，MINISO的態度也頗為鮮明。截至6月底，公司帳上現金達人民幣73.9億元，上半年已透過股利與回購合計回饋股東人民幣13.1億元，其中回購占5.2億元。管理層強調，因認為目前股價仍具吸引力，選擇不發放中期股利，改以加大回購力度，這樣的資本配置也被視為對公司長期成長戰略的「投票」。
在全球零售競爭加劇、消費者習慣快速變動的當下，MINISO以大型店、原創IP與會員經濟交織出的新零售模式，既是中國零售轉型的縮影，也是全球品牌尋找新成長敘事的試驗場。支持者認為，IP與會員帶來的黏著度，將使MINISO能在消費景氣循環中維持相對韌性；但批評者則警告，海外投資期拖累獲利、門市大型化推升固定成本，一旦流量或話題熱度降溫，壓力恐會急速放大。
在葉國富口中的「7,000至8,000家中國店」與海外持續優化的藍圖之下，MINISO下一步將如何在成長與獲利之間重新校準平衡，將成為觀察新零售模式能否真正跨越地區與景氣周期的重要指標。投資人與同業也都在等著看，這家從小店起家的快時尚品牌，最後能否在全球消費寒冬真正站穩為「超級樂園」，而非昙花一現的主題樂園。
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