儘管投資人對人工智慧(AI)獲利成長的持久性仍抱持懷疑態度，但根據高盛最新的研究報告指出，美國股市如標普500指數(SPY)與那斯達克100指數(QQQ)已經透過大幅下調AI基礎設施類股的估值，部分反映了這些擔憂。高盛在本週初發布的客戶報告中提到，AI基礎設施類股的遠期本益比中位數，已經從今年4月的32倍，大幅收斂至目前的22倍。

市場預期現分歧，半導體與公用事業最保守

若將近期市值的變化與獲利變化進行比較，可以視為市場預期當前強勁獲利能維持多久的訊號。高盛觀察到，光通訊、電網以及液冷概念股的預期最為高昂，而半導體(SMH)及公用事業類股(XLU)的展望則顯得最為保守。其中，半導體(SOXX)的估值，反映出市場對其獲利持久性抱持著特別懷疑的態度。

記憶體估值保守，無晶圓廠晶片股具吸引力

記憶體類股目前的兩年遠期本益比僅剩下4倍，只有其15年平均水準的一半，然而其毛利率卻高達約80%，是歷史常態的兩倍以上。若要讓記憶體類股的本益比回到15年平均水準，其獲利必須下降約50%。相較之下，無晶圓廠晶片股展現出更具吸引力的機會。高盛指出，這些公司的毛利率僅略高於歷史平均，獲利只需下滑10%即可讓估值回歸正常水準。為此，高盛維持對輝達(NVDA)與博通(AVGO)的「買進」評等，同時將美光(MU)評為「中立」。

雲端巨頭估值探底，資本支出放緩成催化劑

包含亞馬遜(AMZN)、Meta(META)、微軟(MSFT)、Google(GOOGL)與甲骨文(ORCL)等超級規模雲端服務商，其估值已經下修至十多年來的最低點。報告指出，這些巨頭目前的本益比僅比標普500指數(VOO)成分股中位數高出四個單位，創下有紀錄以來的最小溢價。未來資本支出成長的放緩，加上自由現金流能見度的提升，預期將成為推動這些股票轉強的正面催化劑。

AI資本支出規模驚人，雲端營收加速成長

高盛提到，美國超大規模企業今年的資本支出預計將達到8000億美元，市場共識預期到2027年將高達1.1兆美元，這種投資規模佔GDP的比例，是自1800年代末期鐵路建設熱潮以來首見。高盛估計，這些企業需要每年創造約3000億美元的AI營收，才能在2026至2027年的資本支出投資中達到損益兩平。雖然目前預估的AI營收仍低於該門檻，但雲端營收已出現急劇加速，主要供應商的合併積壓訂單總額已超過1.7兆美元。應用層面預計需要為這些巨頭創造約1兆美元的年營收才能帶來可觀回報，這個數字相當於2026年全球1.5兆美元的軟體支出預測，以及經濟學家估計最終將轉化為資本的1.8兆美元美國勞動生產力潛在收益。

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