全球雲端與AI基礎建設進入軍備競賽：Hewlett Packard Enterprise(HPE)與Oracle(ORCL)聯手擴建OCI的GPU超級集群，Nebius(NBIS)則以AI原生雲攻勢獲華爾街喊買。高額資本支出與硬體循環風險，正考驗雲巨頭將數千億美元合約轉化為高毛利營收的能力。

全球雲端運算與生成式AI熱潮持續升溫，各家科技巨頭與新興玩家正掀起一場前所未見的「AI基礎建設軍備競賽」。從Hewlett Packard Enterprise Company(HPE)與Oracle Corporation(ORCL)的戰略聯盟，到AI原生雲業者Nebius(NBIS)獲券商強力看好，投資人如今面對的不只是成長故事，而是實打實的資本支出壓力與長期回收風險。

HPE與Oracle在9月初宣布擴大合作，將以HPE Juniper Networking支撐Oracle Cloud Infrastructure(OCI)全球資料中心的AI網路骨幹。隨著OCI建置「gigawatt級」GPU超級集群，需要更高效的路由與交換設備來支撐爆量的AI運算流量。這次協議不只是技術合作，HPE甚至對Oracle發行認股權證，藉由股權綁定長期利益，凸顯雙方對AI雲市場前景的押注程度。

從財報數字看，HPE在2026年第三季交出亮眼成績，營收達122億美元、年增34%，其中Networking業務大增74.9%至29億美元，顯示AI與高速網路設備需求已成為新成長引擎。GAAP稀釋每股盈餘達1.06美元，管理層進一步把全年營收成長指引調高至34%至37%，自由現金流目標至少37.5億美元，強調硬體動能與現金創造能力兼具。

反觀Oracle，規模與成長潛力更具「雲端霸主」氣勢。公司在2026財年第四季營收達192億美元、年增21%，全年營收則達674億美元、年增17%。其中Cloud Infrastructure(IaaS)第四季營收暴增93%至58億美元，證實OCI已從邊緣產品躍升為核心成長引擎。更關鍵的是Remaining Performance Obligations(RPO)一口氣跳升363%至6,380億美元，代表已簽但尚未認列的未來合約金額驚人，為Oracle未來多年營收提供強大能見度。

然而，龐大訂單背後是同樣龐大的資本支出壓力。Oracle在2026財年自由現金流為負237億美元，顯示公司正以極高速度投入GPU與資料中心建設。市場擔心，若全球利率維持高檔、資本市場偏緊，Oracle的負自由現金流恐推升負債槓桿，為股東帶來財務風險。換句話說，RPO的「紙上黃金」能否順利轉換成高毛利現金流，是Oracle接下來最關鍵的考驗。

HPE雖被視為相對保守的「硬體價值股」，但華爾街對其AI網路與伺服器布局態度明顯轉多。第二季持有HPE的避險基金數量由58檔躍升至85檔，Highland Peak Capital等機構大幅加碼普通股，Aequim Alternative Investments則重押HPE可轉換優先股。多數機構的多頭論點集中在：AI伺服器與高階網路設備毛利率較傳統企業IT設備更高，若HPE能穩住Networking與Server的利潤率，現金流與股東報酬仍具吸引力。

與此同時，新創AI雲業者Nebius(NBIS)也開始獲得華爾街聚光燈。Truist Securities分析師Arvind Ramnani給予「買進」評等並喊出355美元目標價，看好Nebius憑藉850名以上工程人才與創新的合約經濟模式，在「AI原生雲」市場攻城略地。Ramnani估算，雲端層到2030年恐形成高達2.1兆美元的年營收空間，而Nebius憑藉每兆瓦每年2,000萬至5,000萬美元不等的合約定價，未來幾年有機會將調整後EBIT利潤率推升至20%至30%。

更具戰略意義的是，Nebius不僅瞄準傳統雲巨頭客戶，也試圖從其他「neoclouds」搶市。隨著AI推論(inference)工作負載在未來幾年預期將佔AI運算多數，擁有扎實工程能力與併購彈性的新創雲業者，可能在特定垂直市場快速吃下市占。Nebius創辦人Arkady Volozh過去創立Yandex的背景，也被視為其在搜尋與資料處理領域的技術優勢之一。

當然，高成長雲端與AI基礎建設故事並非沒有陰影。HPE本身仍深受硬體景氣循環影響，若全球企業IT支出再度收縮，伺服器與網路設備訂單可能面臨壓力。供應鏈瓶頸也可能侵蝕毛利率，讓原本被視為「高毛利新世代硬體」的AI設備，回到傳統硬體低利潤的老路。Oracle則須平衡擴張與財務穩健，避免在GPU與資料中心競賽中因過度舉債而犧牲股東回報。

此外，市場上也存在「替代路線」的聲音。有投資意見認為，相較於HPE這類硬體導向公司，純AI軟體股在商業模式與毛利結構上更具上檔空間與防守性；在Oracle陣營外，像Nebius這類AI原生雲業者藉由創新的定價模式與更靈活的基礎建設策略，或許能在特定區塊取得超額收益。換句話說，雲端與AI投資不再是「非大雲不可」，而是「硬體—雲—軟體」整體生態的組合配置競賽。

展望未來幾年，HPE與Oracle的聯盟象徵傳統硬體與企業軟體巨頭正式在AI時代重新結盟，共同打造支撐全球生成式AI的底層公路；Nebius等新興玩家則以AI原生架構撕開新戰場，挑戰既有雲巨頭。對投資人而言，關鍵在於持續追蹤三大指標：一是HPE能否在Server與Networking保持高毛利與充沛自由現金流；二是Oracle如何在巨額RPO與負自由現金流之間取得平衡；三是Nebius實際ARR成長速度與合約定價是否如券商預期般超越共識。這場AI雲戰才剛開打，真正的贏家，將在未來幾個財報年度逐漸浮現。

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