S&P 500 淨利潤率衝上16.9%歷史新高，科技巨頭與REITs同時繳出亮眼成績；但特朗普關稅戰加碼、取消小額免稅門檻，供應鏈回流與成本壓力並行，美股企業獲利高峰恐面臨壓力測試。

美股企業獲利正站上前所未見的高點，卻可能同時走進政策與成本風險交織的「高空鋼索」。在科技巨頭強勢拉抬下，S&P 500 第二季綜合淨利潤率攀升至16.9%，不僅遠高於一年前的12.9%，也大幅超過近五年均值的12.4%，若最終數據獲確認，將是自 FactSet 自2009年開始統計以來的新高紀錄。這波「利潤暴衝」成為股市新一輪上漲的關鍵助力，卻也讓市場開始思考：這樣的甜蜜期能撐多久？

從結構來看，獲利率的飆升並非少數公司「獨角戲」，但科技與大型平台仍是絕對主角。FactSet 資深盈餘分析師 John Butters 指出，即便扣除 Alphabet(GOOGL) 與 Amazon(AMZN) 兩大權值股，S&P 500 淨利潤率仍達15%，同樣創下指數成立以來新高。以產業別來看，11 大類股中有8 個類股的利潤率較去年同期走高，其中又以科技、通訊服務、非必需消費與能源類股表現最為突出，反映出景氣需求仍具韌性，加上成本結構優化，企業能將更多營收轉化為實際獲利。

科技股之所以成為獲利率王者，關鍵在於其「輕資產、高槓桿」的商業模式。Vanguard 資深經濟學家 Adam Schickling 分析，當企業業務忙碌、產能利用率提升時，營運槓桿會放大，每一單位營收可以攤提固定成本，推升利潤率。對於多數軟體與平台公司而言，新增一位使用者或客戶所增加的成本有限，因此當收入規模擴大，利潤率自然水漲船高。他甚至直言，科技業天生就比原物料、工業或能源等產業更容易維持高獲利率。

然而，這個看似完美的獲利故事背後並非沒有陰影。Schickling 也提醒，科技領域競爭者眾，多數細分市場湧入大量新創與新玩家，價格戰與創新壓力可能在未來侵蝕企業的定價能力與利潤空間。當前的高利潤率某種程度反映了景氣動能與資本支出高峰期，但科技企業若無法持續維持技術領先與產品差異化，這一輪「利潤盛宴」恐怕難以長久。

與此同時，美國企業也在重塑供應鏈與資本配置，試圖在地緣政治與關稅風險升溫之際尋找新平衡。Apple(AAPL) 近期在德州休士頓啟用新製造與培訓基地，由執行長 Tim Cook 與商務部長級官員共同剪綵。這座廠房不只是教育訓練中心，還將於今年稍晚開始生產 Mac Mini 桌機，同場地部分區域已開始組裝 Apple 的 AI 伺服器。Cook 表示，Apple 已在該設施投入數以億計美元資本支出，並強調去年從美國本土廠商採購超過200億顆晶片，同時向台積電亞利桑那廠(TSMC Arizona)採購1億顆晶片，凸顯其「去中國化、供應鏈多元化」的實際布局。

Apple 過去多年都被美國政府要求「把 iPhone 做回美國」，雖然公司從未承諾在美本土量產 iPhone，但在特朗普政府任內，Apple 便開始積極強調自己在美國生產零組件、晶片與玻璃蓋板，並透過印度與越南等地分散對中國的依賴。去年，Apple 更宣布一項高達6,000億美元規模的「American Manufacturing Program」，透過採購與產能投資計畫支撐美國製造業，同時在密西根與德州打造培訓中心，教授包括機器學習導入品質管控等進階課程。這些動作表面上為「愛國製造」加分，本質上也是在為未來關稅及政策不確定風險買保險。

不過，企業側的產線回流與獲利率提升，正逢貿易政策全面收緊。美國聯邦貿易法院近期裁定，支持總統 Donald Trump 取消長年存在的「de minimis」进口免稅門檻——過去價值低於800美元的進口貨品可免徵關稅，如今這個漏洞正式被關上。這項政策過去被跨境電商大量利用，例如 Shein、Temu 等平台以低價服飾與日用品攻占美國消費市場，透過將貨品一件一件由中國直接寄達美國消費者手中，成功避開關稅；部分大型業者則把倉儲設於加拿大、墨西哥，再拆分為低價小包裹分批跨境進口，規避高額關稅成本。

這次訴訟由密西根汽車零件經銷商 Detroit Axle 提起，主張 Trump 不具備利用《國際緊急經濟權力法》(IEEPA) 廢除免稅門檻的法律授權；最高法院先前也曾以同一法條為由，推翻 Trump 試圖對全球多國課徵「解放日」關稅的計畫。然而，國際貿易法院三名法官組成的合議庭認定，取消 de minimis 免稅並非行使「立法權」或「預算權」，而是總統有權調整的貿易特權，因而裁定 Trump 勝訴，讓此一免稅門檻正式退場。Trump 旋即在社群平台上高調慶賀，稱這是打擊「關稅作弊者」的大勝利，並指摘過去的制度讓走私毒品與非法商品有機可乘。

經濟學界對這項裁決的影響看法不一。支持者認為，關閉免稅漏洞能讓「外國貨必須遵守同樣遊戲規則」，減少對本土小商家與製造業者的不公平競爭；反對意見則警告，低價跨境網購商品將全面被課稅，勢必墊高終端售價，對仰賴便宜網購的低收入與少數族裔消費者影響最大。對電商平台及其上游供應鏈而言，成本結構與商業模式恐將被迫重整，進一步壓縮本就微薄的毛利率。

在資本市場實際表現上，除了科技與製造回流概念股，房地產投資信託基金(REITs)也扮演收益與防禦配置的選項。Mizuho 最新報告點名 Cousins Properties(CUZ) 與 Phillips Edison & Company(PECO) 為8月首選標的。前者專注於美國 Sunbelt 地區的辦公室資產，管理約2,000萬平方英尺物業，近期在第二季財報中，不論營收或每股營運資金(FFO)均優於市場預期，並上調全年 FFO 預測下緣。Mizuho 分析師認為，隨著 Austin、Atlanta 等核心市場的辦公需求回溫、租賃動能改善，加上管線中約100萬平方英尺新案與12%現金租金溢價，未來仍有基本面修復空間。

另一檔 Phillips Edison & Company 則深耕以超市為錨店的社區購物中心，目前持有約330座商場，第二季核心 FFO 同樣小幅優於市場共識，並上調全年財測。分析師 Haendel St. Juste 看好其在2026/2027年的 FFO 成長可望優於同業，關鍵在於資本部署帶動的收益成長，以及在供給有限環境下持續強勁的租賃需求。更具關鍵的是，PECO 對風險租戶曝險有限，整體出租率高達97.5%，即便未來出現租戶破產，也可能為其提供以更高租金重新招租的機會，成為逆風中的潛在利多。

綜合來看，一端是 S&P 500 利潤率衝上歷史高位、科技與 REITs 齊揚，另一端則是關稅政策轉向強硬、供應鏈重組與成本壓力蠢蠢欲動，美股企業正站在「超高獲利」與「結構性風險」交會的十字路口。未來幾季，市場將緊盯三大關鍵：第一，全球需求能否維持足以支撐當前高利潤率的熱度；第二，去全球化與製造回流帶來的成本是否會蠶食企業獲利；第三，政策與司法變數是否會進一步重塑貿易與投資環境。投資人雖然短期內仍可享受獲利與股價雙升的甜蜜期，但也不得不開始思考：當這一輪「利潤盛世」遇上政策硬著陸時，市場是否已做好足夠的風險緩衝。

點擊下方連結，開啟「美股K線APP」，獲得更多美股即時資訊喔！
https://www.cmoney.tw/r/56/9hlg37

免責宣言
本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。