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比特幣6月重挫至約5.8萬美元，美國現貨比特幣ETF單月淨流出高達45億美元，創2024年掛牌以來最慘紀錄。加密概念股成做空主戰場，大小型公司空頭比例齊飆，凸顯投資人對加密資產前景日益轉向保守。
在股市氣氛轉趨謹慎、利率路徑充滿不確定之際，加密貨幣市場率先「失溫」。比特幣（Bitcoin，BTC-USD）6月走出一條明顯下坡路，價格一度跌向約58,000美元，技術面及資金面同步承壓，直接拖累與其掛鉤的金融商品及概念股。
最具指標意義的是，美國現貨比特幣ETF在6月掀起前所未見的贖回潮。根據數據機構 SoSoValue 統計，6月全月淨流出金額高達45億美元，寫下自這批產品於2024年1月上市以來最慘單月紀錄。這一波退潮甚至比先前於2025年2月爆出的34.8億美元淨流出還要嚴重，增幅約29%，反映主流資金對加密資產配置正在明顯降溫。
資金大舉撤離的同時，做空勢力卻迅速在加密股板塊集結。若從市值規模來看，無論是小型股或市值逾20億美元的大型股，都成為空頭高度關注的標的，顯示市場對加密相關商業模式的風險評估正在集體修正。
在市值不超過20億美元的族群中，Forum Markets(FRMM)短空比例達25.67%，居微型與小型股之冠；Gemini Space Station(GEMI)以21.63%緊追在後，DeFi Development(DFDV)也有20.51%的高檔空頭壓力。Soluna Holdings(SLNH)與 Bit Digital(BTBT)分別為17.41%與15.77%，整體來看，前五大最遭看空的小型加密股，空單占流通股比率全部超過15%，波動風險極大。
相對之下，小型股中仍有部分標的暫獲空頭「網開一面」。CoinShares(CSHR)短空比僅0.70%，幾乎感受不到明顯狙擊壓力；Cango(CANG)、Twenty One Capital(XXI)、Solana Company(HSDT)及 LM Funding America(LMFA)的空頭比例也都壓在約1%到2%多之間，顯示這些公司要嘛基本面較具防禦性，要嘛本身流通性有限，讓空方較難進退自如。
來到市值逾20億美元的企業，加密股做空現象更為集中的，是標準的「頭部風險」示警。Cleanspark(CLSK)短空比例在6月升至33.04%，較前一個月的32.76%再度墊高，蟬聯大型加密股中最被視為「放空首選」的標的。其後依序為 MARA Holdings(MARA)26.90%、Bitdeer Technologies Group(BTDR)22.78%、TeraWulf(WULF)21.93%及 IREN(IREN)18.03%，通通突破近兩成或逼近兩成的水位。
至於被空頭相對保留實力的大型股，則呈現另一種市場解讀。Block(XYZ)短空比僅3.75%，為大型加密股族群最低；Trump Media & Technology Group(DJT)為4.01%，Bitmine Immersion Technologies(BMNR)約6.24%，Bullish(BLSH)8.15%，Hycroft Mining Holding(HYMC)11.39%。這一批公司雖與加密世界具不同程度連結，但股價走勢顯然更受到其他敘事牽動，空頭也未集中火力全面攻擊。
資金退潮與做空潮交錯之下，加密市場的風險結構正在改變。過去一年，比特幣現貨ETF被視為傳統金融資金切入加密資產的重要管道，ETF持有量的增減幾乎與比特幣價格走勢同步。但6月創紀錄的淨流出，顯示投資人面對利率走向不明、全球經濟成長溫和、監管環境仍在演變，開始重新思考是否要縮減高波動資產的曝險。
在利率方面，紐約聯邦準備銀行總裁 John Williams 雖未對聯邦基金利率未來區間給出明確方向，但強調在通膨與成長存在不確定性下，聯準會決策必須高度「數據依賴」。他預期美國 GDP 年成長約2%、就業市場仍算穩健，同時認為油價下跌、關稅效應消退可壓低通膨，然而包括 AI 投資熱潮在內的因素可能推升部分成本。對加密市場而言，若利率長期維持偏高或降息節奏慢於預期，持有無孳息、價格波動巨大資產的機會成本自然升高，這也解釋為何傳統資金選擇先撤出比特幣 ETF。
值得注意的是，做空並不必然等於「全面看衰」。部分專業投資人可能是出於避險或價差交易考量，在持有現貨或其他衍生品部位的同時，透過做空加密股鎖定波動；也有人認為，在空頭比例高企的標的中，若基本面未如市場悲觀看待，一旦利空出盡，反而可能上演激烈的「空頭回補行情」。這種截然不同的操作邏輯，使加密股成為策略性交易的溫床。
然而從整體風向來看，6月的數據已清楚道出一個訊號：加密資產在全球資本市場中的定位，正從「必配成長故事」漸漸轉向「必須精算風險」的特殊資產。未來，若比特幣價格無法穩定站回更高區間，或監管環境進一步收緊，資金退潮與做空加劇恐怕仍會反覆上演。反之，若宏觀環境轉佳、政策風險明朗，且加密技術在支付、金融基礎建設等領域找到更具體的落地案例，加密股也可能從如今的壓力測試中走出一條更成熟的定價路徑。
對一般投資人而言，當加密相關標的逐漸成為空頭樂園，更需意識到短線劇烈波動的可能性。在衡量個人風險承受度與投資期間之後，如何在高槓桿敘事與現實資金流向之間取得平衡，將是未來一段時間參與加密市場時，無可迴避的核心問題。
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